11月份宏观经济数据提前发布，并不是紧缩的象征，而是为了年末经济与市场的稳定，以免大家过不好元旦、过不好年。

　　预计11月份CPI将创出年内新高，但低于市场预期。所以，央行不得不再次动用上调存款准备金率手段，但不存在大幅紧缩的空间。

　　正如预期，12月10日，央行在股市闭市后宣布上调存款准备金率0.5个百分点，这让存款准备金率达到18.5%的历史高位。

　　此次上调存款准备金率是多种约束下的结果，既不能与欧美之间形成过大的利差吸引热钱，又要向市场传达明确的货币稳健预期；既要压缩信贷，又不能提升年底的信贷利率成本。

　　上调存款准备金率对市场来说是好消息。之前市场来回震荡，因为预测央行将进入加息周期，而央行以提高存款准备金率替代加息，此等利空如同利好，市场可以大松一口气了。

　　市场没有空间。近期的债券市场处于温和的窄幅震荡区间，12月9日三月期央票发行利率持平，位于1.8131%，一年期央票利率上涨0.1个基 点，到3.0160%，作为利率的先行指标，没有显示出加息的预期。年底资金紧张现象趋缓，为应对消费高峰期的到来，央行不可能大幅紧缩货币，除非11月 份的CPI远远超过预期。不能说央行不作为，上海银行间同业拆借利率3月期、半年期、一年期从年中以来开始大幅上升，目前仍旧维持在高位。

　　加息，是把已经退出房地产市场的购买者推得离市场更远一些，却不能解决中国经济中的两大症结。

　　首先，政府与大企业固有的投资热情无法抑制。

　　相比2009年，明年的信贷等指标将相对稳健。不过，明年信贷目标不可能过分压缩。紧货币与宽财政事实上是个两难命题，是高难度动作，非一般人 能解决。2008年、2009年大扩张期已经有了未来数年的项目储备，各地方的项目投资热情有增无减。从目前看来，未来的中国基建与重要领域创新要靠地方 政府与国有大企业。在宽财政的情况下如何紧货币？只有调动民间投资的积极性才有可能，但民间资金为什么要失去独立性，依附于国有资本这个说一不二的大款？

　　对大企业而言，目前是又一轮因融资与项目高峰带来的跑马圈地绝佳时期。继续上市之后，两大石油巨头在中部地区的第二轮加油站跑马圈地已经开始， 对于这些企业来说，只要有融资机会、有投资项目就算赢，就能带来未来的博弈能量，就能带来未来的收益。地方政府融资平台与国有大企业吃定了投资，吃定了信 贷，虽然未来信贷风险大增，但有关方面不免投鼠忌器，不敢轻易加息，否则会给地方投融资平台带来上千亿的成本。

　　其次，中国对价格不敏感的群体占据了市场的主导权。

　　上述国有大型企业属于价格不敏感群体，而消费中的不敏感群体更多，所有列入3000亿公车消费中群体的人，对于油价上涨均不敏感；所有能够公款 吃喝或者能够通过证券与房地产市场成为亿万富翁的人，能够动辄开名车的人，对于食品价格上涨都不敏感；拥有数套房的人，对加息更不敏感。

　　真正承受压力的是无路可走的民营企业。目前中小企业已经承受成本上升、拉闸限电、人民币升值这三大压力，温州的中小企业两到三个月不敢签单，或者无单可签。这些企业当然有必要走上创新与高附加值之路，但我们必须反省，是否每一轮的调控都要由民企来承担成本？

　　从国际市场来看，伯南克放风实行第三轮量化宽松政策，以将美国的长期利率压在低位。由于欧债危机与美国经济数据好坏参半，自11月8日以来，随 着西方各国国债价格下跌，美国10年期国债的收益率上升约0.76个百分点，德国国债的收益率上升0.62个百分点，英国国债的收益率上升0.53个百分 点，日本国债的收益率上升0.29个百分点。这说明欧美不可能实行较为紧缩的政策，最好的情况就是维持现有超低利率不动。

　　在流动性宽松的情况下，我们只有做两件事才能不为流动性所害，充分利用目前的流动性。

　　一是取消价格不敏感群体的生存空间，中国的资源价格、房价调控并不见效，就是主要消费群体对价格根本不敏感，只有市场化的企业多了，中国的货币与资产品的市场化价格体系才能收效。在行政主导的情况下，提高存款准备金率给地方投资项目断粮，是见效更快的做法。

　　二是越来越多的资产证券化，尤其是活跃的民间资产证券化，以消化过多的流动性。今年我国货币发行量如此之高，没有发生恶性通胀与恶性资产泡沫， 就是股市吸纳的资金越来越多。好的资本市场将成为中国未来结构调整的催化器，而糟糕的垄断的证券市场，是中国市场价格的天敌，会让更多的地方政府成为企 业，更多的国有企业成为无限度扩张的肿瘤。

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