最近4年内，中国被同一块石头绊倒两次。通货膨胀预期再起，物价攀升，重新成为中国经济的风景线，成为2011年经济最大的不确定因素。

笔者预测，2011年中的CPI可能高达6.3%，全年通胀率则平均为5%。年中6.3%的CPI，未必是此轮通胀的顶点，只是下半年的CPI走势受夏粮收成、全球经济复苏、美元波动及中国房地产调控等多项因素影响，一时难作预言。

拉动明年通胀的有四大因素。一是食品通胀，农业减产、成本走高、热钱窜动，导致农产品价格的暴涨，由此改变了价格预期，造成农民囤积、消费者抢购，中间流通 环节趁机加价。相信食品通胀会在2011年提供400个基点的CPI涨幅。二是工资上涨所带来的服务业加价。工资上涨、人手短缺，正迅速地在低端服务业蔓 延。与制造业不同，服务业有能力加价。三是国际市场能源、大宗产品价格上升所带来的成本拉动的压力。四是价格形成机制改革对公用事业、成品油价格所带来的上行压力。

价格上涨，可能由供应、需求上的变化造成，也可能源自流动性过剩及通胀预期。中国政府的通胀监察与管理，几乎全部聚焦于供应与需求，对流动性的管理与整治明显不足，对通胀预期管理则严重滞后，许多方面近乎空白。

通货膨胀，归根到底是货币现象。假定货币供应不变，货币周转速度不变，购买力不变，一种商品的需求大过供应，该商品的价格会上升，但是另一种商品的价格则应该下降，哪怕它的供需是平衡的。只要货币供应不失控，理论上讲，只会有相对价格的变化，不会有绝对价格水平的上涨。

然而，如果货币政策过度扩张，则整体价格水平早晚出现上移，由此牵动价格预期的改变，带来囤积、抢购等行为变形，供求进一步失衡，并形成恶性循环。政府在通胀管理上只注重供需（管得好不好另当别论），无视流动性及心理预期，对通胀形势的判断一错再错，其实是自然的、必然的。

央行的另一个政策失误，是忽略资金的价格调整，听任负利率长期存在。目前一年期定期存款与通货膨胀率之间有接近2%的差值，储蓄搬家乃是理性的行为。2010年10月，定期存款离开银行的速度为近年所罕见，加大了资产通胀的压力，也加大了民间的通胀预期。

笔者看来，通胀预期已然形成，目前的政策工具对农产品、流动性拉动的通胀治理效果未必理想，政府在流动性正常化上面（尤其是利率正常化）又是谨小慎微、缓步推进。2010年的通胀走势令绝大多数人吃惊。当CPI冲向6%时，一轮手忙脚乱的货币政策紧缩也许就会开始。

当然，类似上世纪八、九十年代的双位数通胀，估计暂时不会出现。中国毕竟不再是短缺型经济，产能过剩仍困扰着多数制造业。不过在农产品通胀之后，工资上涨所带来的服务业通胀的威胁不容低估。笔者将本次通胀定性为流动性驱动的中烈度通胀。由于工资的连锁上涨，以及流动性正常化速度较慢，估计这轮通胀的持续时间，可能长过一般人的预期。

中度、持续通胀下的投资应对策略，应该是远离政府之手所及之处。银行储蓄、债券均为输家，可能被价格管制的产品、企业也是输家。只有上帝可以制造的产品，如资源、农产品，应该是赢家，在通胀中具有加价能力的产品、企业，应该是赢家。房地产站在上帝与政府的中间，从通胀角度看是值得投资的，从加息与资金链的角度看，必受货币政策的影响。

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