2010 年公司度过了艰难的一年：2010年，由于锗下游需求属于后周期行业，复苏比较缓慢，加上中国供给过量，导致前三季度锗价格一直在底部徘徊。公司10年销 售收入同比下降6.69%，主要是由于主营业务产品区熔锗锭销售量下降及锗锭价格下降导致。其他产品二氧化锗、红外锗系列产品及太阳能锗晶片销量较09年 虽有小幅的增长，但是由于占比较低，对收入贡献不大。

初级产品-区熔锗锭的收入占比有所下降，深加工产品占比在提升：虽然区熔锗锭仍然是公司收入占比最大的产品，但是2010年锗锭收入占比大幅下降，从09 年的72.5%下降到10年的67%。而红外锗单晶收入占比从09年8.2%提升到10年的11.5%。符合公司加大深加工比例，逐步减少初级产品的对外 销售的发展战略。

受益于云南省的资源整合，公司的资源控制能力将进一步加强：云南是锗资源大省，云南省锗资源占全国上表储量的33.77%，其中云南锗业 [81.00 1.31% 股吧]占中国的保有储量的19.7%，其余的14%都分散在一些小型企业手中。省政府在积极推进矿产资源整合，将有限的资源向优势企业集中，从前期的收购 意向，我们预期云南锗业2011年将进一步推进资源整合的力度，加大资源控制量。

募投项目地点变更导致2011年深加工产品低于预期：募投项目地点由临沧变更为昆明，导致募投项目不能分批逐次的建设，只能等厂房建设完毕才能一次性安装设备，从而使得2011年深加工产品产量低于预期，红外锗系列产品和太阳能锗晶片较10年产量不会有太大增长。

维持“审慎推荐-A”投资评级：由于中国锗供给控制加上下游需求向好，预期锗价格11年均价在10000元/公斤。我们预测公司11-13年EPS 为0.93元，1.36元，2.93元，对应PE为126.9，86.3，58.9倍。鉴于公司高成长性及募投项目可能超预期，维持公司“审慎推荐-A” 的投资评级。

风险提示：锗价低于预期。

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