经济形势好转拉动铅锌产品需求

　　随着世界经济的好转，铅锌消费需求增长迅速，从2009年年初起，LME现货铅价和锌价逐步上涨。近5年，中国铅锌矿及冶炼产能均以两位数的增速增长。

　　锗基本面逐步转好，联手夜视集团打造完整产业链

　　世界锗资源比较匮乏，保有储量仅8600金属吨，中国储量占比41%，供应全球72%的需求。未来5年锗在PET催化剂领域消费将保持稳定，在光纤领域稳定增长，在红外和太阳能电池领域的消费则快速增长。我们预测锗的总消费将由2010年的130吨上升至2015年的236吨。公司此次与夜视集团联手打造全国最完整的锗产业链将大大降低对外依存度，确立竞争优势。

　　矿产资源拓展迅速，资源储量有望达到1400万吨

　　公司不断执行资源战略，资源储量实现跨越式发展。根据现有及新矿山探矿开采情况，我们保守预测公司“十二五”期间资源储量将有望达到1400万吨，自产金属量50-60万吨/年。

　　冶炼产能快速扩张，“十二五”目标100万吨

　　曲靖现有铅锌冶炼产能20万吨，会泽16万吨，永昌、澜沧和大兴安岭三家企业7-8万吨。我们预计明年上半年呼伦贝尔20万吨项目全部投产后，公司共计拥有64万吨铅锌冶炼产能。远期来看，如果大兴安岭15万吨产能全部投产、曲靖产能实现翻番、昭通10万吨锌冶炼进展顺利，那么公司“十二五”末将拥有超过100万吨的冶炼产能。

　　盈利预测与投资建议

　　我们认为，铅、锌、锗等金属价格在需求的带动下将不断走高，公司资源、冶炼产能不断扩张将最大程度的享受行业高景气度，因此，我们预测公司2011-2013年EPS分别为 0.61元、0.80元和1.08元，对应的营业收入增长率依次是29.30%、87.95%以及9.09%。考虑到公司未来矿山和冶炼产能扩张进度，我们认为公司应该享有一定的溢价，给予公司2011年45-50倍PE，对应价值区间为27.46-30.51元。

　　风险提示

　　资源开拓具有不确定性；铅、锌、锗、银、硫酸等价格具有不确定性；与夜视集团合作时间具有不确定性。

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