基本金属:欧债危机恐慌导致金属价格急跌

　　本周金属价格大幅度下跌,LME铜价下跌了343美元,跌幅4.28%。其中LME锡价连续两周大幅度下跌,两周累计跌幅达到10.23%。本周影响金属价格走势的主要因素还是欧债危机做成的市场恐慌。从大类资产看,本周市场抛售商品和股票这些风险资产,而追捧美国与德国国债以及美元与日元等避险资产。

　　近期,上海期货交易所铜库存一直在下跌,5月8日铜库存为17.4万吨,比上周减少1.4万吨,比3月份最高峰时下跌了5万吨。同时,有机构预计中国保税区仓库的铜库存也从高峰期的约65万吨下降到50-57万吨。在上海期货交易所库存下降的同时,LME铜库存在回升,尤其LME亚洲仓库的铜库存。估计是在前几个月大量进口后,国内需求不旺、国内外铜价倒挂、“软逼仓”、银行收紧铜融资,这些因素反过来促使国内铜出口和保税区仓库铜回流至LME亚洲仓库。这种情况的后果一是下个月公布的5月份中国铜进口进一步下滑,压制铜价走势;二是将改变前期铜价走势外强内弱的局面,将转变为内强外弱,前几月的“负价差”将缩小甚至转变为“正价差”,这对铜陵有色这样需要大量进口铜精矿进行冶炼的公司有利。

　　我们认为,国内金属需求目前旺季不旺,而且很快又要进入传统的消费淡季,降准还是属于对冲性的预调微调政策,经济转向需要更有力的政策,如降息或大规模启动投资项目。但目前存款负利率、房地产调控、地方政府融资平台问题都制约了这些政策的出台。欧洲各国无休止的扯皮,民众也不愿意紧缩过苦日子,欧央行又下不了“无限制购买各国国债”的决心,导致市场对欧债危机始终在“希望-恐慌”中摇摆。我们目前仍维持对有色金属板块的“谨慎”态度。

　　黄金:还是要看美国会不会有QE3

　　本周黄金价格呈“V”型走势,前半周欧债危机恐慌使金价急跌,后半周对美国QE3的预期又使金价暴涨。

　　近期在欧债危机的恐慌气氛中的黄金价格急跌的走势说明,黄金并不是大家想象的“避险资产”,而是不折不扣的“风险资产”,真正的“避险资产”是美元及美国国债。

　　只有在美国实施数量宽松政策(QE)时,市场担心美元贬值,才会追捧黄金,促使金价上涨。因此,如果说黄金是“避险资产”,那它也仅仅是“规避美元贬值的风险”,而不是其他风险。“乱世买黄金”是一个似是而非的说法。

　　近期我们还是预期随着美国经济稳步复苏,QE3可能性将越来越小,而欧债问题的不确定性越来越大,我们对黄金板块仍然持“谨慎”态度。

　　稀有金属:稀土股有相对收益

　　本周稀有金属价格除稀土价格下跌外,其余品种价格没有变化,从个股走势看,稀土永磁公司表现抢眼。我们预期随着出口配额以及专用发票等控制供给的政策出台,稀土价格走势将强于基本金属,稀土及稀土永磁公司有超额收益。但本周宁波韵升大股东减持,我们对此还需继续跟踪。

　　投资策略与投资组合

　　上周央行出台降准政策后,我们说“降准后我们依然谨慎”。主要原因在于在目前的经济形势下,降准只是针对外汇占款减少后的对冲政策,不足以改变目前经济下行的趋势。需要更有力的宽松政策如降息或大规模期待项目投资等,但目前存款负利率、房地产调控不放松、地方政府融资平台问题难以解决等问题都限制这些政策的出台。金属需求旺季不旺,而且很快将进入传统消费淡季,从目前LME铜库存和上海期货交易所铜库存变动情况看,我们预计5月份中国铜进口将大幅度下滑,这将明显拖累铜价走势。我们仍维持对有色板块的“谨慎”态度。

　　从品种看,铜、钨、稀土相对较强,模拟投资组合方面,我们选择铜陵有色、驰宏锌锗、锡业股份、辰州矿业、中科三环、厦门钨业。本周模拟组合收益率为-2.15%,申万有色金属指数本周收益率-2.69%。

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