以申万行业为分类依据，观察近3年以来A股市场各行业的基本面情况，历史数据显示，2009年~2011年23个一级行业无论营业收入还是净利润均全部实现了复合增长。在统计期间，除了信息服务业外，22个一级行业营业收入3年复合增长率全部高于20%，其中，农林牧渔和有色金属的增长更是超过40%，分别为43.43%、40.74%。再从净利润实现情况统计，同期复合增长率超过20%的行业减少为16个，不少行业出现了增收不增利的现象。

　　煤炭等15个板块增收不增利。最典型增收不增利行业为煤炭采掘业。尽管近3年来该板块营业收入整体大幅增长，但成本上涨则更为迅速。2011年煤炭价格受到需求萎缩冲击，而原材料、人工、安全费等营业成本却不断增加。统计显示，2009年~2011年，煤炭采掘板块整体营业收入复合增长38.64%，营业成本复合增长46.8%，由此导致净利润仅复合增长了17.67%，收入增长和利润增长的差额高达20.96%。据统计，2009年~2011年，申万23个一级行业中有15个行业利润复合增长不及收入增长，其中煤炭采掘、轻工制造、公用事业 、信息设备、化工 、农林牧渔6个板块最为严重，差额均超过10个百分点 .

　　增收不增利多发生在制造业，反映出自2009年8月份开始的上一轮通胀对于企业利润的侵蚀。尤其需要指出的是，虽然近年来农林牧渔营业收入增长颇为喜人，但是受累于成本压力，行业净利润被严重侵蚀。尽管自去年7月以来通胀逐步见顶回落，但上市企业成本和费用的压力依然没有有效改善，如今年中期露天煤业的利润依然被柴油、轮胎等原材料价格的上涨而被摊薄，南宁糖业也难逃甘蔗成本的上升。

　　有色等3板块业绩粉饰明显。统计期内16个净利润复合增长率超过20%的行业中，综合、电子和有色金属增长力度十分扎眼，3年复合增长率分别高达339%、153.4%和91.89%。但是细察不难发现，2011年这3个板块全部出现了相对滞涨的情况，如此之高的复合增长率几乎全部为2010年创造，体现出明显的周期性特征。与此同时，综合、电子和有色金属还有明显的业绩粉饰行为，如果以扣除非经常性损益后的净利润统计，综合类公司2011年净利润同比增幅降至51.33%，电子类公司更是出现了24.51%的负增长，变化最小的有色金属增幅也下将至41.14%。

　　多数行业很差钱。在景气下行的周期中，A股上市企业经营性现金流急剧恶化。以万科A为例，在正常年份，万科这种房地产企业可以采取“盈利靠通胀，成长靠投资”的模式，但在景气度下行的货币紧缩周期里，传统的依靠投资的外延性增长模式则被打破，高负债、低经营性现金流甚至负经营活动产生的现金流将上市公司的经营软肋暴露无遗。

　　统计显示，2009年~2011年，申万23个一级行业中仅有4个保持了经营性现金流的持续正增长。但是在这4个行业中，餐饮旅游和采掘业2011年下滑十分严重，食品饮料股则又一次逆市而行，不仅“不差钱”，钱还在逐年明显变多。值得一提的还有有色金属股，受益于中国稀有金属资源整合和价格联盟撬动“钨锑锡铟锗”等优势品种的上行，有色金属板块2011年经营性现金流可谓出现飙涨。

　　谁是绩优板块中的绩优股

　　目前，上市公司2012年中期业绩预告和中报正在紧锣密集地进行着披露。从业绩成长的稳定性和实现因素来看，食品饮料、金融服务和商业贸易3个行业最值得肯定。2009年~2011年度，无论营业收入还是净利润，这三个行业历年的业绩同比增幅都保持在20%以上，且收入和利润增幅接近。从中期业绩预告的情况看，26家有可比性的食品饮料股预计今年上半年净利润同比增长55.21%~66.09%。国泰君安认为，其中白酒股的业绩相对优势最为明显，预计2012年全年整体利润增速仍将保持在50%左右。同时8月份，中秋、国庆旺季备货行情将启动，预计行业将再次由淡季转向旺季，支撑中报行情延续。

　　从近日公布完毕的基金二季报显示来看，尽管食品饮料股有被减持的迹象，但业绩突出的稳定性使其依然是机构青睐而超配的行业。目前食品饮料股的动态市盈率为27.69倍，仅略高于2010年2319点(市盈率25.92倍)和2012年1月6日2132点(市盈率25.2倍)时的市盈率，明显低于行业的业绩增速。其中，贵州茅台 、五粮液 、青岛啤酒 、南方食品等公司值得关注。不过，在整体经济低迷的背景下，没有板块轮动，期望于白酒股下半年继续冲锋也不太现实。加之治理“三公”消费可能导致一线白酒需求下降，未来白酒价格虚高状况很可能扭转，市场没有永远上涨的股票 ，也没有永远下跌的股票，白酒股也不例外，在痛快豪饮了半年白酒股后，投资者需警惕回调风险，千万莫贪杯。

　　统计显示，商业贸易板块目前行业的整体估值则已基本处于历史低位，19.38倍的市盈率已低于2319点(市盈率26.66倍)和2132点(市盈率20.43倍)时的水平。不过，从今年中期的利润增长看，同样作为消费板块，商业贸易的基本面却没有食品饮料优异。提前公布业绩预告的26家有可比性的公司，今年上半年净利润预计同比下滑22.37%~6.7%。国都证券分析，今年一二季度社会总体消费增速已创出近三年来新低。6月份，随着CPI指数明显回落，全社会消费实际增速略有回升。从下半年的预期看，由于社会消费是宏观经济的滞后函数，如果宏观经济在三季度见底，社会消费增速也有望在三季度重回上升通道。行业间优胜劣汰，建议关注抗风险能力较强及二三线城市经济增长较快的友好集团 、海宁皮城等区域性公司；以及自有物业占比较高、业态创新及物业经营类企业步步高等。

　　金融服务板块中目前公布2012年中期业绩的公司数量极少。由于银行股业绩滞后于经济周期，所以近3年来银行板块基本面成长颇为稳定，近年以来的估值水平更是不断创出历史新低。经统计，银行股最新的动态市盈率和市净率已分别降至5.68倍和1.16倍。目前，银行股价对央行非对称降息的负面影响已基本消化，制约银行股获取绝对收益趋势性机会的最大短板是宏观基本面，市场对贷款资产质量的担忧持续。国泰君安分析，认为目前银行股已经进入价值投资区间，首推业绩增长较好且估值偏低的兴业银行 、民生银行 .

　　在非银行金融股中，券商和创投公司无疑将成为新三板扩容的主要受益者。中信建投测算，手续费收入和做市商收入将给券商业绩带来10%以上的贡献。此外，挂牌收入、承销收入和直投收入也将对券商业绩产生贡献。建议重点关注投行实力较强的中信证券和注册地当地的科技园区实力强大的长江证券 。同时，新三板的扩容为创投企业特别是种子投资与天使投资提供了新的退出通道。长期看，创投企业将从新三板转板获益超过700亿元，参股创投企业的上市公司中，建议关注大众公用和鲁信创投 。另外，降息周期下财险业务较多的新华保险将比寿险业务较多的中国人寿更加受益。　         

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