上半年净利润下降增长14.6%,主要受钼价低迷拖累:公司上半年实现销售收入42.8亿元,同比增长14.7%,收入增长主要是由于公司加大钼产品的销售,以及铜、锌的贸易。净利润3.06亿元,同比下降14%,主要受钼价低迷、成本上升和所得税税率变化所拖累。

　　钼炉料仍然是公司主要的收入和利润来源:上半年钼炉料收入占比40.4%,利润占比54%,仍是公司最主要的业务。虽然钼铁价格下跌,但是跌幅远低于钼精矿下跌幅度,价格倒挂使得钼铁冶炼厂亏损,而一部分钼铁冶炼厂停产又使得钼铁价格相对抗跌。公司用自有精矿生产钼炉料产品,能够保证利润,公司钼炉料的毛利率达到18%.

　　钼化工的利润贡献率持续提高,技改项目达产将成为新的利润增长点:钼化工业务虽然收入仅占5.8%,但是利润占比达到19.3%。钼化工产品附加值高,毛利率高达45%以上。公司致力于钼化工产品产能的扩张,同时加大力度进行市场开拓,钼化工各产品销量同比有不同程度增长。6500吨/年钼酸铵扩产技术改造项目,目前厂房已基本完成,正在进行设备安装,预计年底可以投产。公司钼酸铵现有产能是10700吨/年,新建6500吨/年钼酸铵生产线投产后,2013年具备17200吨/年的产能,届时钼化工将成为新的利润增长点。

　　下游需求骤减,下半年钼市难有好转:钼下游消费35%是合金钢、25%是不锈钢和9%是工具钢,受经济危机影响,下游需求量骤减。钼需求按国家分,中国占38%,欧洲占12%,美国占23%,上半年中国下游需求低迷,导致钼价一路下跌。下半年下游行业需求难有起色,但是由于原生钼矿成本较低,钼供给保持增长,钼供给量超过需求量,钼市场过剩难改,钼精矿将维持在1400-1600元/吨。

　　选矿能力提高,自有矿产能大幅提高:2011年技改完成后,金堆城矿目前选矿能力4万吨/天,上半年汝阳公司5000吨选矿厂建成投产,选矿能力现为7000吨/天。公司整体选矿能力大幅提高,上半年公司钼产量折合金属吨8759吨,同比增加37.87%,预计全年产量将达到17000金属吨。

　　维持“中性-A”投资评级:我们预测2012-2014年每股收益0.22元、0.34元、0.56元,对应的PE分别为56、36、22。我们认为下半年钼价将保持低迷,公司业绩难有大幅增长,当前估值偏高,维持“中性-A”投资评级。

　　风险提示:经济加速下滑导致钼价持续下跌。　　        

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