公司12年中期业绩同比下降28.81%，基本符合我们预期。公司2012 年中期实现营业收入45.29 亿元，同比增长9.01%；实现营业利润5.99 亿元，同比下降20.41%；实现归属母公司所有者净利润3.26 亿元，同比下降28.81%；实现每股收益0.48 元，基本符合此前我们预期的0.46 元。公司二季度单季实现每股收益0.32 元，低于去年二季度的0.52 元，高于今年一季度的0.16 元。公司同时预计1－9 月份盈利同比下滑约50%。

中期业绩下降主因毛利率下滑，钨钼主业平稳、稀土业务拉低毛利率。12 年上半年公司综合毛利率由去年同期的29.24%下降至26%，系稀土业务下滑所致。上半年公司钨钼、能源新材料、房地产业务分别实现营业收入30.25、6.23、8.14 亿元，分别同比变动3.39%、-32.78%、200.94%；三项业务毛利率分别为30.00%、-2.19%、33.63%，分别变动1.21、-29.15、-6.46 个百分点。目前公司能源新材料业务主要由稀土冶炼与锂电池正极材料构成，而上半年稀土价格同比下跌是造成能源新材料业务下滑的主要原因。另外，公司下属房地产成都鹭岛国际社区项目四期交房确认收入，使得房地产业务同比大幅增长。

钨主业持续拓展，能源新材料业务两翼齐飞。对于钨金属主业：公司11 年上半年与五矿有色共同投资20 亿元，在江西九江市建设钨粉6000 吨、硬质合金4000 吨项目，第一期钨粉3000 吨、硬质合金2000 吨有望于2013年建成投产；同时，公司与兄弟公司厦门三虹在江西省内钨资源勘探和矿山开发工作持续推进，有望为公司提供充足原料保障，并大幅提升资源空间。对于能源新材料业务：公司3000 吨磁性材料项目今年部分投产，今年产量有望达600 吨；公司新建1000 吨三基色荧光粉项目也预计于今年底投产；公司新建5000 吨三元材料项目今年产量有望达1000 吨。

公司明确作为福建省唯一稀土资源整合平台，战略价值凸显。近期福建省已明确公司作为省内唯一稀土资源整合平台，福建省共有6 张稀土采矿证，绝大部分已经归入公司旗下。目前我国稀土工业储量约5200 万吨，其中中重稀土约150 万吨，主要分布在江西、广东、福建、广西，储量占比分别约为36%、33%、15%、10%。中重稀土资源极具稀缺性，未来前景看好，公司作为福建省唯一稀土资源整合平台，战略价值凸显。

钨、稀土短期低迷不改公司长期战略价值，维持“增持”评级。主要考虑到稀土产品价格与盈利水平低于此前预期，我们下调公司2012-2014 年每股收益至1.00/1.47/1.96 元（原为1.45/1.89/2.27 元），对应目前动态PE39.5、26.9、20.2 倍。考虑到公司钨钼与能源新材料业务的快速拓展以及公司长期战略价值，我们维持公司“增持”评级，建议投资者择机配置。　　        

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