业绩综述—毛利下滑导致业绩走低

　　中信建投有色金属行业覆盖的72 家可比公司，前三季度实现营业收入6234.1 亿元，同比增长6.83%;实现归属于上市公司净利润132.1 亿元，同比下降55.64%;加权每股收益0.15 元;综合毛利率8.82%，同比下降4.42 个百分点。第三季度的情况是，实现营业收入2224.1 亿元，环比增长2.91%。实现净利润33.38 亿元，环比下降15.91%。每股收益为0.04 元，环比减少0.007 元。综合毛利率7.64%，环比下降1.14 个百分点。今年以来，基本金属价格低位震荡，小金属价格持续走低，加工产品加工费水平下滑，有色金属企业普遍处于“以量补价”的格局之中，保证了收入的小幅增长。由于价格走低，而电力，固定资产摊销(投产的新产能仍然较多)，人工成本等同比是上升趋势，盈利空间被挤压，毛利率水平不断走低。盈利缩水使得企业现金流明显下降融资成本居高不下，经营环境趋于恶化。

子行业业绩分析—贵金属相对表现最优，小金属加速下滑

我们将可比的72 家有色上市公司分为基本金属、小金属/新材料、金属加工、黄金四大类进行分析可知，贵金属板块虽然业绩表现低于我们此前预期，但相对表现依然最优。1、基本金属：金属价格同比、三季环比均呈下滑趋势，收入实现小幅增长主要源于产量提升，而净利润在三季度实现了减亏，主要是中国铝业三季度亏损额削减10.8 亿元，剔除中国铝业的影响，基本金属板块净利润环比下滑达66.88%。2、加工类：收入、利润同比、环比均呈下滑态势，我们分析原因有三方面：一是金属原料价格下降;二是需求低迷导致开工率下降，以及产品加工费水平回落(突出表现在中低端加工材);三是新产能投产的固定资产摊销额上升。3、贵金属：金、银价格是今年表现最优异的品种，带动相关公司收入稳步增长，但是利润仍然有所下滑。主要原因是今年矿石入选品位普遍走低，人工、辅料成本则上升。4、小属/新材料：去年下半年以来，小金属价格普遍开始走弱，例如稀土、锑、钨等。今年三季度下行幅度超过了基本金属。因而该板块在三季度业绩业绩下滑最为明显。               

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