有色板块股价与铜期价的关联度分析

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沪铜期货经过十多年的发展，已经在现货生产和贸易中得到广泛应用。沪铜期货价格已经成为国内铜企业生产、消费、贸易的基准报价，影响着整个铜产业链，其波动在一定程度上影响着产业链上市企业的经营和利润，进而影响上市企业的股价。了解有色金属板块中与铜产业链相关的上市企业股价与沪铜期价的关联度变化，有利于投资者制定相关的投资策略。

目前有色金属板块股票分类较多，其中，在有色金属大类下，细分到铜的分类方法有申万行业分类法和中信行业分类法。在申万行业分类法下，与铜相关的股票有12只，而在中信行业分类法下，与铜相关的股票有10只。为使分析更全面，我们采用申万行业分类法。在申万行业分类法下，与铜产业链相关的股票有铜陵有色、云南铜业、精诚铜业、海亮股份、精艺股份、西部资源、鑫科材料、江西铜业、鹏欣资源、盛屯矿业、博威合金、西部矿业。我们采用上述企业从上市交易至2013年7月31日的股票价格与沪铜期货主力连续合约价格做相关性分析。

与沪铜期货合约价格相关度在0.7以上的企业有三家，分别是铜陵有色、江西铜业、博威合金，而与沪铜期货合约价格相关度最低的企业也有三家，分别是鹏欣资源、西部矿业、精艺股份。对比期股价格关联度较高的前三家企业和关联度较低的后三家企业，可以发现，期股关联度高的企业普遍以铜开采、冶炼为主营业务，且在行业中处于龙头地位。而期股关联度低的企业普遍从事铜材料、铜合金的深加工，或者虽然从事铜的开采、冶炼，但铜生产规模在公司主营业务中占比不大。值得注意的是，博威合金的主营业务是生产铜合金棒和铜合金线，并没有参与铜的开采和冶炼，但其公司股价与铜期货的价格相关度却高达0.89，这主要是因为该公司于2011年1月27日才正式上市挂牌交易，上市时间较短，虽然其股价在短期之内与期货走势相关度高，但是随着上市时间的延长，这种情况可能会发生变化。

此外，如果要进行铜类股票组合与沪铜期货的套利交易，则要求铜类股票与沪铜期货价格之间存在稳定的高度相关关系，且铜类股票组合的波动性要与沪铜期货相当。为探求铜类股票与沪铜期货价格之间是否存在稳定的高度相关关系，我们选取2011年4月1日至2013年7月31日的数据，以三个月为一个时间窗口，滚动计算铜类股票与沪铜期货的相关性。计算结果如图1所示。

即使是江西铜业和铜陵有色这些与沪铜期货长期相关度较高的股票，在短期内其股价与沪铜期货的相关度也会降到很低，此时如果投资者建立买入股票和卖空期货的头寸，很有可能由于价格关联度的降低，形成两头亏损，其亏损风险甚至大于单边买卖股票和期货。但值得注意的是，像江西铜业和铜陵有色这类从事铜开采和冶炼的龙头企业，与沪铜期货的价格相关度，绝大多数时间还是较高的(2011年4月1日至2013年7月31日，铜陵有色的股价与沪铜期货的价格，26次中有17次价格相关系数在0.7以上；江西铜业的股价与沪铜期货的价格，26次中有16次价格相关系数在0.7以上)。

为探求沪铜期货价格与铜类股票的波动性，我们计算了沪铜期货与铜类股票日收益率的标准差。铜类股票的波动性普遍大于沪铜期货，这主要是因为上市公司虽然在宏观层面的风险与沪铜期货相同，但其还会受到公司经营和日常运作过程中微观层面的风险影响。同时，将铜类股票构建成资产组合无法达到与沪铜期货波动性相当的要求，因为大多数铜类股票之间的相关性较高，价格变动方向较为一致，无法通过建立组合对冲风险。

虽然铜类股票与沪铜期货不适合在一起建立套利头寸，但是观察图2，我们会发现，沪铜期货与江西铜业、铜陵有色这两只股票之间还是存在一定的价格指引关系。

因此，我们分时间段利用格兰杰因果检验考察沪铜期货与江西铜业、铜陵有色这两只股票之间的价格引导关系。

对于沪铜期货与江西铜业来说，1995年4月17日—2007年10月12日是一个明显的上涨趋势，在这一区间，沪铜期货引导江西铜业的价格变化，这一价格引导关系大约领先23天；2006年5月16日—2008年12月26日是一个明显的下跌趋势，在这一区间，沪铜期货与江西铜业不存在明显的价格引导关系；2008年11月4日—2011年2月14日是一个明显的上涨趋势，在这一区间，沪铜期货引导江西铜业的价格变化，这一价格引导关系大约领先1天；2010年10月25日—2013年7月31日是一个明显的下降趋势，在这一区间，沪铜期货与江西铜业不存在明显的价格引导关系。

对于沪铜期货与铜陵有色来说，1995年4月17日—2007年10月19日是一个明显的上涨趋势，在这一区间，沪铜期货引导铜陵有色的价格变化，这一引导关系大约领先26天；2006年5月16日—2008年12月26日是一个明显的下跌趋势，在这一区间，沪铜期货与铜陵有色不存在明显的价格引导关系；2008年10月27日—2011年2月14日是一个明显的上涨趋势，在这一区间，铜陵有色引导沪铜期货的价格变化，这一价格引导关系大约领先31天；2011年1月5日—2013年7月31日是一个明显的下跌趋势，在这一区间，沪铜期货与铜陵有色不存在明显的价格引导关系。

综上所述，一般在大的价格下降趋势中，沪铜期货和与铜相关的股票之间不存在价格引导关系，但是在大的价格上升趋势中，沪铜期货和与铜相关的股票之间存在价格引导关系，且一般是沪铜期货的价格变化可以提前预示与铜相关股票的价格变化。因此，投资者虽然无法通过沪铜期货和与铜相关的股票进行跨市场套利，但是可以通过沪铜期货的价格变化，提前预知与铜相关股票的上涨趋势，以便在股票市场提前建仓获利。

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