基本面未扭转 有色金属上涨难持续

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　　本周一，在好于预期的国内宏观数据和美国非农数据的双重因素刺激下，沪市金属出现回升。对此，我们认为，诸多因素将制约9月份有色金属的表现，反季节性弱势将显现。

　　利好叠加 推动短期反弹

　　首先，8月美国非农部门新增就业岗位共计16.9万个，之前6月、7月的新增就业岗位数量被下调至17.2万、10.4万。该数据动摇了市场对美联储在9月17至9月18日议息会议上削减量化宽松(QE)规模的预期，在数据公布后，贵金属和国际原油大幅拉升。

　　我们认为，有色金属的上涨只是被动反弹。主要原因在于，美联储削减QE的步伐不会改变，只不过在初期削减的力度会减弱，预计将国债购买规模削减100亿美元，而MBS购买规模则会维持在400亿美元的规模不变。原因在于美联储侧重于前瞻性指引，而QE已经无法抑制短期利率上升(反映实际利率的10年期TIPS收益率在9月5日升至0.92%的两年多的新高)，以及QE已经导致国债市场结构扭曲，通过人为压制实际利率的做法已经面临失控的风险。

　　其次，8月份中国出口增速也好于预期，同比上升了7.2%，高于7月的同比增长5.1%以及6月的同比萎缩3.1%。不过，从进口数据来看，中国的内需依旧不足。8月中国进口同比增长7.0%，低于7月份10.9%的增速。而8月份消费者物价指数(CPI)在翘尾因素较弱的情况下，同比增速略微下滑，但是环比增长0.5%。生产者物价指数(PPI)同比增速下降，降低了中国的通缩压力，这也意味着中国不大可能对稳增长措施进行加码。从长期来看，中国不可能沿袭高消耗、高投入的老旧模式。因此，从6月份开始的稳增长措施只是对经济托底，而不是驱动经济新一轮增长的动力。

　　从高层的表态来看，保持合理的投资力度，重点是加快发展节能环保产业、中西部铁路项目和市政设施建设等。重点在于服务业，包括促进信息产业发展，例如扩展宽带和4G牌照等。因此与传统工业制造业相关的有色金属需求增速将延续放缓的势头。

　　需求旺季不旺 市场风险加大

　　从7月份中国经济企稳的传导路径来看，经济景气回升先是从上游原材料行业开始的。经过4月至6月的去库存，上游原材料在国家新一轮稳增长措施的刺激下，开始了新一轮扩张，包括对铜精矿、铁矿、原油等基础原材料补库，而库存压力转移至中游贸易商或者销售商，终端消费行业景气回升并不理想，很多下游企业维持低库存和零库存的策略。

　　从需求端来看，我们担心有色金属市场旺季不旺的情况再次出现。前期规划的基建、铁路和电网订单尚未传导至铜材、铝材、镀锌等下游加工行业。据调研，8月份安徽、山东等地线缆企业开工率回升，而浙江地区略微下降，有九成线缆企业认为9月份订单持稳。资金利率高企，货款拖延阻碍企业的资金周转。铝材加工订单也在8月份温和回升，但不看好9月份旺季消费。

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