春节期间，伦敦金从1090美元/盎司上涨到1120美元/盎司，尽管节后一周出现反复，但涨幅依然保持。整个二月，金价从底部至今有近80美元/盎司的涨幅。综合各个相关市场的走势，黄金近期出现了受大宗商品引导、美元走势和黄金自身供需支撑三因素的影响，金价变化更趋复杂性。而这三因素究竟在黄金价格影响上呈现怎样的主次逻辑关系呢？笔者做以下分析。

　　首先，就中长期影响而言，商品和美元的负相关关系，是货币价值尺度功能所决定的，但短期内背离常常出现。比如，中美两国的“升息热身”并未出现实质的利空效果。这主要是因为，市场在对经济复苏确认进行肯定（货币紧缩本身是对经济逐渐向好的一种肯定）。但短期的背离不影响长期的负相关关系，一组数据可以印证我们的逻辑：以2002—2008年伦敦金下午定盘价和美元指数，以及伦敦金下午定盘价和NYMEX原油现货月连续数据进行相关性统计，结果分别为- 91%、+87%。判断商品，美元的趋势肯定重要。那么，升息会不会影响美元的趋势？

　　在2002—2008年的经济周期变化中，2004年6月—2006年6月，美联储连续17次升息，利率从1%调升到5.25%。在此期间及其前后，我们发现美元指数呈现80—93的区间振荡，以及进入2007年后的继续下跌走势。基于此，我们可以做出的理性预期是，美元很可能也在整个升息过程中保持振荡偏弱的格局，而当前的强势，更多的是“升息热身”阶段中的套息回流和欧洲主权债务危机催生的避险回流。但这两种回流，将在正式出现升息后，随着经济稳定的复苏而减少。

　　其次，市场再次对IMF售金做出利多反映也在情理之中。很明显，央行在国际黄金供需中的角色，已经从出售黄金转变为购买黄金。世界黄金协会公布的最新数据显示，2009年全年，全球黄金供应上，央行售金量（净售金）仅为44吨，创出了历史性的低点。其中，国际层面普遍关注的新兴国家“金砖四国”近年来黄金储备量逐渐增加，并且这种增加的趋势还可能维持，原因在于黄金储备比例依然较低。而在全球经济复苏的大环境下新兴国家依然是经济增长的亮点，其依然存在调整储备 结构的意愿和条件。这种情况下，显然市场对售金不予理会，因为不难预期央行还将是这些IMF售金的购买方，果然市场再度对中国购金做出预期。

　　主要国家央行黄金储备

　　不过，全球黄金的整体供需结构的变化，需要我们引起警惕。2009年全球黄金的供应剩余为近年来的最高水平（当年供应大于消费504吨），其中矿产金和再生金供应大幅增加，而黄金的非投资需求由于价格的攀升进一步萎缩。综合整体的供需结构来看，供应的增加和非投资需求的萎缩，并不支持黄金价格继续攀升。

　　最后，我们要理清三因素对黄金价格影响的主次逻辑关系。本质上，黄金的价格在今后更多地依赖于商品整体趋势的方向，这个方向基于两种通胀：一个是2008—2009年宽松货币政策和财政政策下，沉淀的货币型通货膨胀（这种货币型通货膨胀主导美元汇率的中长期趋势即贬值）；另一个是经济稳定复苏后，呈现的增长型通货膨胀（经济复苏给商品带来的消费增加而引起的商品价格上涨，将由于黄金的非灭失性，在黄金价格表现上不明显）。同时随着经济的复苏，黄金非消费型商品的属性愈加明显，大大降低了其投资的价值。再加上已经在2009年供需结构上呈现的供应过剩，整体黄金的上涨幅度将小于主要大宗原材料的上涨幅度，这一特点也在2002—2008年的周期中出现过，期间黄金和原油的比价持续走低。

　　全球黄金供需平衡表

    短期因素对于市场的影响，规律性已经愈发难以把握，但如果从宏观层面和矛盾的主要方面来把握市场，方向和逻辑还是比较清晰的。对于黄金而言，上涨还是今后的主基调，但就收益风险比而言，将明显落后于一般商品。

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