有色金属行业：电解铝迎来兼并重组大潮

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　　《有色金属行业“十二五”规划》要求到2015年铝行业排名前10位企业产量占全国总产量比例达到90%，而目前前10名企业的集中度不足40%，远低于目标。另外，电解铝行业延续去年的亏损状态，行业亏损面超过50%，并且电解铝行业属于高污染、高能耗行业，面临的形势将日益严峻。因此，我们认为电解铝行业面临的多重问题或促进行业兼并重组加速。

　　1电解铝行业面临的多重问题或促进行业兼并重组加速

　　1.1铝行业集中度远低于十二五规划

　　《有色金属行业“十二五”规划》对提升行业集中度方面进行了明确规划，要求到2015年，铜、铝、铅、锌排名前10位企业产量占全国总产量比例分别达到90%、90%、70%、70%。据统计，目前国内铝行业前10名企业的集中度不足40%，锌为50%，铅为45%，铜70%左右。所以电解铝行业的集中度距离规划目标最远。

　　1.2产能过剩突出，并仍有很大的产能等待释放

　　2012年中国原铝产能达到2830万吨，同比增长11%。而2012年底，我国电解铝产能利用率仅为71.9%。当前电解铝在建产能约有1000万吨，2013年新建成产能预计达到420万吨，届时2013年原铝产能将达到3200万吨以上。产能过剩已经成为铝行业最严重的问题，特别是随着新疆的新产能投产，预计未来3年产能仍然将高速增长。

　　1.3中国产量增长势头不减

　　2012年，全球原铝产量约4,706万吨，同比增长3.20%；全球原铝消费量约4,661万吨，同比增长3.35%。中国原铝产量约2,130万吨，同比增长9.51%；中国原铝消费量约2,145万吨，同比增长10.00%。

　　2013年上半年，全球原铝产能继续增长。中国原铝产量约为1,058万吨，消费量约为1,060万吨，同比分别增长了11.49%和10.42%。我们预计中国原铝产量2013年将继续高速增长，特别是随着新疆的新产能投产。

　　1.4行业亏损面大，污染、能耗高

　　电解铝行业延续2012年的亏损状态，行业亏损面超过50%。2013年上半年整个电解铝行业亏损6.7亿元。另外，电解铝行业属于高污染、高能耗行业，面临的形势将日益严峻。

　　2。铝行业有利因素频出

　　2.1铝行业淘汰落后产能与兼并重组政策频出

　　2013年国家加大了淘汰落后产能与兼并重组的力度。10月15日国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，重点将解决电解铝(钢铁、水泥、平板玻璃和造船)等五大行业的产能过剩问题。今年以来，工信部已经公布了三批涉及落后产能淘汰的企业名单。9月份，环保部等六部委又联合印发《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》，还明确规定京津冀及周边地区加快淘汰落后产能，包括电解铝等。另外，上市公司并购重组实施分道制的各项准备工作已经完成，自10月8日起，将在并购重组审核中实施。其中电解铝、稀土产业化龙头企业等九个推进兼并重组重点行业，交易类型属于同行业或上下游并购、不构成借壳上市的，将进入快速(豁免/快速)审核通道。

　　2.2上网电价下调，预期行业能耗成本下降

　　2012年我国电解铝产量2230万吨，其中拥有自备厂铝企业的产量占比为51%，平均自备电价为0.42元/kWh；使用网电的铝企业产量占比为49%，平均用电价格为0.50元/kWh.

　　2013年10月10日信息：根据对多个电厂信息的汇总，除新疆和云南本次上网电价未下调外，部分省区市的每度火电上网电价下调幅度如下：

　　电解铝企业的直购电或销售电价格下调预期。如果按每吨电解铝耗电14000kWh，销售电价平均下降1.5分计算，将减低成本210元，将直接改善相关上市公司的业绩。另外，以目前的调价幅度，远不及煤价下跌的幅度，未来火电上网电价仍有下调空间。

　　3行业评级与重点推荐

　　基于以上原因分析，我们认为加快推进企业兼并重组符合未来铝行业的发展方向，在淘汰落后产能与兼并重组的产业政策与电价下降预期等利好因素下，将促使此行业有一定的投资机会。我们建议积极关注业绩将现拐点或可能参与行业整合的龙头公司，如中国铝业、云铝股份、南山铝业、焦作万方等。由于目前有色行业整体性的投资机会并不充分，我们维持行业的“中性”评级。

　　中国铝业

　　1、公司是行业龙头，产业链完善；2、之前业绩比较差，面临减亏动力，且股价也较低；3、上网电价下调导致能源成本下降预期；4、政策鼓励电解铝行业淘汰落后产能与推进兼并重组。

　　云铝股份公司氧化铝产能释放，原料自给率将大幅提高。

　　南山铝业公司产业链完善，有自备电厂，具备一体化优势。

　　焦作万方公司有自备电厂，具备能源优势。

　　4风险提示：行业政策执行力度不及预期；电价下调低于预期；经济复苏不及预期；铝价格大幅波动等。