冶炼企业联合减产效果有限，12月有色或维持震荡

继9、10月份有色市场走过一个过山车式行情，11月份有色市场跌跌不休，连续破位，截止11月30日，有色行业指数于11月24日达到全年最低点607点，较5月6日全年最高点773点相差166点，跌了近21.47%，而后开始反弹，后有小许回落，于月末达到615点，较月初657点下跌42点。供应过剩、需求疲弱是目前有色金属行业普遍面临的问题，再加上近期美联储官员的讲话亦令市场对美联储年底前加息的预期渐浓，令11月有色市场下跌不止，后由于国储收购金属传闻和冶炼企业发表联合减产自救，使得有色市场有所反弹，临近月末，有色重回弱势。这和大宗商品供需指数BCI反映的情况正好一致。2015年11月，中国大宗商品供需指数(BCI)为-0.65，均涨幅为-2.55%，反映该月制造业经济较上月呈收缩状态，经济下行风险加大。

有色市场中，22.58%品种上涨，67.74%品种下跌，9.68%的品种持平，其中上涨的全部是稀土，基本金属，小金属和贵金属全线下跌。基本金属镍、铜、锡囊括跌幅前三名，分别下跌11.69%、10.55%、10.05%，金属镝涨幅最大，涨幅为7.87%。

基本金属方面，11月基本金属市场除锡一直下跌外，其他都是呈先大幅下跌后小幅反弹的走势。基本金属指数由月初的707点下滑至11月30日的658点，整体下跌了49点。金九银十的旺季不旺后，由于基本金属本身的产能过剩问题，再加上11月本身是需求淡季，基本金属价格屡创新低，铜价创6年新低，铝价破万创十年新低，镍价跌至2008年12月来最低，铅价创2010年6月来最低。

面对基本金属持续下跌，冶炼企业发表联合减产计划，如：中国大型锌炼厂已经建议明年减产50万吨，即约为一个月的产量，来提振价格；中国的镍供应商计划将12月份产量削减15000公吨，2016年计划减产至少20%；江西铜业、铜陵有色在内的九大铜企，已就2016年将精炼铜减产逾20万吨的初步计划达成协议，这一减产幅度相当于今年总产量的约5%。另外，11月25日中国有色金属工业协会已建议国家购买900,000吨铝，30,000吨精镍，40吨铟和400,000吨锌。国家收储和中国镍生产商开会讨论市场状况和减产的可能性，双重利好，让基本金属价格于25日报复性反弹。

两重利好，虽然短期提振了基本金属的价格，但长期来看，其对价格的提振作用不宜过分解读。首先从当前的经济环境来看，收储面临几个约束条件：一是收储不符合中央产能出清的政策基调，反而会变相扶持过剩的产能扩张。二是收储需要配套财政。在当前“稳增长”压力下，财政支出扩大而收入放缓，收储的资金压力也较大。其次，从去年年底开始，几乎每个月都有一部分产能退出，但高成本产能的退出其实是一个常态，但新增产能的弥补效应很大程度上抹去了减产带来的积极作用。如：去年12月以来，中国电解铝生产企业的减产产能总计在240万吨，但是每个月也有新增产能出现。今年3月到10月，新建、扩建电解铝产能累计为300万吨，新增产能大于减产产能。2016年电解铝产能将达到4200万吨，新增产能为300万吨。今年铜的产量减量达154万吨，但仍小幅过剩20万吨。今年的铜产量将达到1890万吨，超过需求约6.1万吨。摩根士丹利表示，因新增项目和一些铜矿生产率上升，部分抵消了企业减产，明年铜矿产量预计仍将增长5%左右至2000万吨。而镍方面，印尼计划在2016年兴建至少7座新的镍冶炼厂，预计明年中国印尼镍项目将对国内贡献7.5万吨金属镍。而从库存方面看，如：中国电解铝的社会库存高达97.8万吨。尽管该数据较年内高峰期120万吨以上略有回落，但是相对于90万吨的收储量，仅社会库存都无法消化，更何况一些冶炼厂还存有几十万吨的库存。

稀土方面，稀土板块指数11月小幅上涨，由月初的286点涨至289点，上涨了3个点。11月以来，工信部开展了新一轮稀土“打黑”活动。一手限产、一手打黑，系列重拳使稀土价格开始出现回暖迹象。然而由于下游需求量没有明显增长，11月中旬稀土价格又开始下跌，下旬，市场又有收储传闻，镨钕镝类产品报价继续上扬，但下游对此报价接受度不高，实际成交仍一般。

贵金属方面，本月黄金跌幅为6.22%，白银月跌幅7.11%。11月受美联储加息预期强化的影响及大宗原材料暴跌的影响下，贵金属黄金白银价格总体向下运行，月中俄土战机事件虽拉动市场避险情绪，但未对国内贵金属价格产生明显波动。小金属方面，11月小金属板块涨跌不一，其中钴铟受收储消息面影响，市场提价意愿明显，但由于小金属整体基本面均偏弱，需求萎靡、供大于求、产能过剩，镁锑锗铋价格依然延续跌势。

期货方面：11月份基本金属的期货品种，和现货市场走势基本一致，11月份基本以下跌为主，月末有所反弹。11月份期铝延续始于去年9月来的跌势，但跌幅有所趋缓，且跌势相对曲折，其中沪铝主力的主要跌幅在11月10日-24日期间录得，累计跌幅达8.8%，最低触及9620元/吨，创下6年半来新低水平。沪镍主力合约亦随伦镍大幅下滑，运行区间为77390-63310元/吨，波动率为18.2%(略低于同期的伦镍19.9%)，较10月末重挫11.28%。11月期铜一改连续三个月振荡整理之势，于11月5日正式向下跌破，沪铜主力合约稳步下滑，较10月重挫10.04%至34950元/吨，运行区间为39110-33220元/吨。月末，受冶炼企业联合减产和收储传闻消息提振小幅反弹，但基于国内基本金属产能过剩及需求萎靡的现状，减产收储数量杯水车薪，预计基本金属主力合约后市仍不容乐观，12月以弱势震荡为主。

后市来看，小金属虽受收储影响价格有所提振，但因为需求萎靡，产能过剩原因维持跌势；贵金属方面由于中国国情年关将近，需求增加，或会有一定提振。稀土方面，受益于打黑、限产价格有所回暖，但需求未能有效提振，预计后期震荡为主。基本金属中，限产和收储利好刺激其上涨，但终端需求未有改善，后市保持弱势调整为主。

综上所述，当前仍处金属消费淡季，供应充裕的压力尚未得到实质性的缓解。虽继锌市骨干冶炼企业发表联合减产计划之后，铜、镍生产商亦分别开会商讨联合减产自救，有望从供给端减轻有色金属价格的下行压力。另一方面，国储收购金属传闻再起，铝、镍、锌等均在收储计划之列，收储传闻有利于提振市场信心，为金属价格提供支撑。不过，美联储加息预期仍是悬在金属价格上的一把利剑剑。短期而言，消息面上的利好传闻有助于改善市场情绪，为金属价格提供支撑。长期而言，供需结构的变化才是决定金属价格走势的主要因素，供应端减产、消费端回暖之日，方是金属价格真正企稳回升之时。预计12月有色市场仍保持弱势震荡的为主，生意社有色指数将会在600-650区间震荡。