洛阳钼业：2014年盈利不及预期,2015年上半年前景黯淡

评级调降至“持有-落后同业”： 洛阳钼业将2015年预估每股收益下调22%至人民币0.30元，以反映平均售价和需求弱于预期。2016年预估每股收益为人民币0.33元(本报告引 入)，仅同比微幅增长。2015年上半年中国钼业主要产品的平均售价或将维持低位，加上去年同期基数较高，今年上半年洛阳钼业盈利可能同比下滑。新目标价4.5港元系基于现金流折现估值和市盈率估值，平均计算而得。洛阳钼业A/H股目前对应2015年预期市盈率44.8倍/13.6倍。

2014年业绩不及预期： 中国钼业2014年4季度每股收益为人民币0.07元，环比下滑23%，2014全年每股收益为人民币0.36元，较预期低10%。4季度盈利受到铜/钼/钨价格持续下跌的不利影响。洛阳钼业提出从2014年盈利中分配现金股利人民币0.18元，隐含股利收益率4.3%。

收购项目回报丰厚： 2014年中国钼业澳大利亚子公司NPM表现亮眼，贡献公司总营收/毛利润的31%/38.9%。NPM的盈利贡献部分抵消了中国钼业钼/钨板块表现疲弱的影响。2014年是中国钼业首次全年计入NPM的财务数据，而NPM优异的业绩是中国钼业净利润同比增长55%的主要原因。

投资理由：2015年1季度钼、钨和铜的价格均同比下跌13%以上。全球经济增长放缓导致全球需求持续低迷，因此原材料市场供应过剩的严峻局面恐将延续。相应地，洛阳钼业将2015年销量/平均售价预估分别下调3%/18%。预计2015年上半年业绩可能令市场失望。