季节性因素打折扣，镍价仍将偏弱为主

近期，镍价走势震荡偏弱，但走势并没有如原油及全球股市般凌厉，在LME镍再次下挫创近几年新低8100美元/吨之后再次回升至8400美元/吨一线。虽然镍价走势一波三折，但下跌仍意犹未尽，一季度仍有可能继续下挫破8000美元/吨。

镍矿季节性低位 港口库存显著下滑

根据最新数据显示，港口镍矿下降至1425万吨，近期库存呈现持续回落态势。其中印尼库存200万吨，菲律宾库存1225万吨，而从品位上来看，1.8%以上高品位镍矿库存260万吨，中品位1.5-1.7%的镍矿库存575万吨，低品位镍矿库存590万吨。考虑到镍矿进口的季节性特征，一季度是前年进口量最低的季度，主要是受到菲律宾雨季因素的影响。不过镍铁产量也在持续下滑，我们对此进行敏感性分析。

第一，经过2013年企业主动性补库存之后，2014年到2015年的大多数时间，企业都处于主动性降库存阶段，但在2015年底，企业可能阶段性增加库存储备，但数量不会很大。第二，如果不考虑企业继续增加原料储备，2015年四季度虽然菲律宾进入雨季，但对港口库存的并不大，真正对港口库存冲击较大的可能是在今年的一季度，届时镍矿进口量处于每年最低点附近。即使2016年一季度镍铁产量同比下降60%，而红土镍矿进口上涨10%，港口红土镍矿库存依然小幅回落。考虑镍价及目前市场情况，今年一季度镍铁产量相对于去年一季度产量同比可能下降在50%左右，但镍矿进口增速不太好估算。不过我们依然可以估算到，明年一季度的港口镍矿库存大概率是处于显著回落的趋势中。

镍铁进口或削弱镍矿影响  镍铁减产还需看海外动静

镍价能否受到港口库存下降支撑反弹甚至反转我们持谨慎态度。一方面，需要看镍矿库存下降的幅度；另外一方面，毕竟在镍矿进口下降的情况下，从海外市场电解镍以及镍铁的进口量今年已经大幅增加，产品结构已经处于趋势性转变的过程中，镍矿库存的下降可能还不足以对镍铁产量形成制约。我国去年11月份镍铁产量为2.86万吨金属量，同比2014年12月增长9.58%，不过今年整体产量相对去年处于持续下滑态势中。而从具体分项来看，镍铁今年的减产主要是由于高品位镍铁持续减产所致，我们认为可能是由于印尼限矿后，菲律宾的镍矿品位相对较低，对于高品位镍铁生产来说并不划算，因此，在镍价大幅下滑时，对于RKEF工艺产量下降成为趋势。

不过，由于印尼新建镍铁产能在2015年投产较多，我国在2015年从印尼进口镍铁量持续大幅增长。虽然一季度面临预计，但我们跟行业专家了解过，目前印尼地区镍矿大部分停产，但镍铁冶炼厂依然处于开工状态，雨季对镍铁影响远不如对镍矿影响，因此，我们认为一季度镍铁进口量可能依然处于较高水平，从而会部分削弱从菲律宾进口镍矿的季节性影响。国内电解镍12月份如期减产，环比下降16.9%，接近20%。其中金川从1.3万吨减产至1.1万吨，新鑫矿业减产200吨、广西银亿减产400吨，不过海外主要矿企依然没有减产动向。

春节前后消费可能更低迷

消费方面，趋势性的放缓或者下滑难免，这点市场已经有比较一致的预期。从不锈钢价格表现来看，304/2B太钢不锈钢卷价格持续走低，不过400系不锈钢价格则从去年四季度开始持续回升。虽然不锈钢产量增速比去年明显放缓，不过以青山、北海等为代表民营钢厂产量增加明显。青山在印尼产能扩张明显，二期镍铁已经投产，成本更具有优势。400系库存降至近几年最低水平，价格震荡回升，产量下降，上游惜售，市场偏紧；300系也处于相对低点，但价格继续创新低，说明300系供需问题仍然严重，仍需进一步去库存。短期来看，春节前后也是国内消费季节性淡季。

库存方面，LME库存近阶段再次大幅回升，库存增加主要来自于我国台湾地区，此前下降主要是马来西亚和欧洲地区库存下降，这也说明了隐性库存可能仍然较大，消费乏力下，去库存艰难。

综合而言，从基本面上我们认为一季度缺乏明显利多支撑，行业库存庞大，产业去库存艰难，虽然镍矿库存会明显下滑，但并不会对镍价起太大作用，镍价仍然将震荡偏弱。不过需要注意的风险是镍行业亏损严重，在当前价格下弹性也会比较大。因此，我们建议以震荡行情来对待，见好就收，70000以上以空为主。