有色金属行业：有色指数周跌 黄金抛压仍重

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市场回顾:有色指数周跌5.4%

　　LMEX周跌3.3%,LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-3.8%、-3.1%、-4.1%、-1.0%、-1.9%、-1.7%。黄金收于1296美元/盎司,周跌6.8%。本周价格发生较大变化的小金属品种:钨精矿(5.7%)、APT(5.4%)、电解钴(1.2%)、金属锗(0.8%)、铟锭(3.8%);轻稀土均价(-0.5%)、氧化镝(0.8%),钕铁硼N35(-0.7%),钕铁硼N52(-1.0%);锑锭(-1.6%)、钼精矿(-1.3%)。锂行业和钕铁硼板块经过持续调整后,目前较好配置时机已显。本周A股有色行业指数跌5.4%,跑输A股指数1.3个百分点。分子行业看,小金属板块跌5.3%,基本金属板块跌6.1%,贵金属板块跌5.4%。

基本金属:“美国退出QE预期+中国经济危机担忧”双重打压基本金属板块

　　本周基本金属价格在“美国退出QE进程超预期性的明确”以及“中国出现经济危机的担忧”下演绎了又一轮下跌。其中铜价跌破7000美元/吨水平,逼近2011年10月份欧元区债务危机深化阶段的水平,而铝价则创出2010年以来的新低(1796美元/吨),根据SMM数据,中国国内电解铝吨亏损金额扩大至300元/吨。

　　的确,目前现货和期货市场仍存在对价格的有利因素。如LME铜的注销仓单达到31.5万吨的历史新高,国内现货铜仍维持升水状态(每吨240-300元左右);中国铝方面,6月份规划停产产能达到137万吨/年(尽管由于并未落实,停产产能仅为20万吨/年)。

　　但正如我们一直强调的,预期中国经济的下行是我们一直对基本金属价格持谨慎态度的一个重要原因。中国占到全球金属消费量的40%左右,市场(尤其是中国外围市场)一直对中国经济增长持有较高的预期(保持8%左右),而中国经济的走弱则会使得市场重新评估金属供需格局。我们认为后续金属市场在“供给端不断增长”和“中国经济增速不断下调”的背景下,有可能进一步承压。

　　综合而言,我们维持前期判断,微观环境为金属价格提供了一定支撑(需求并未出现断崖式停滞,这一点要优于08-09年的市场环境),但目前宏观层面(美元指数和中国经济)很不利于金属价格走势,因此保持对于基本金属的谨慎态度。

　　黄金: 退出QE预期下,黄金抛压仍重

　　美国超预期公布退出QE计划,加之对中国经济危机的担忧,资金回流欧美明显:美元升值及欧美经济复苏双重施压金价。上周金价收于1296美元/盎司,周跌幅近7%,为过去21个月最差单周表现。我们对黄金板块的看法如下:

　　1)下半年欧美经济复苏态势将更加明显,美国退出QE和10Y TIPS收益率继续上行更为明确;同时我们维持对美元中期升值趋势的判断;这构成了金价下行的主要压力。

　　2)ETF和黄金期货市场中黄金的抛压进一步加大。CFTC黄金净多头持仓量较上周大幅减少了近30%,SPDR 黄金ETF持仓量周环比回落1.4%,目前持仓量已经跌落至不足1000吨,较年初减少也近30%。

　　3)黄金矿企承压明显,金矿或将陆续停产,金价再次测试成本支撑线。6月21日Golden Minerals Company (AUMN)宣布关闭其在墨西哥Velardena矿区的470处生产点。的确,我们从Wood Mackenzie给出的全球金矿的成本曲线中可以看到,目前90分位成本线(包括可持续性资本开支)为1200-1300左右,目前低于1300美元/盎司的金价势必会造成高成本金矿的停产。从长周期来看,金价受到成本支持并不是一个伪命题,但是短期我们仍需观察在美国量化宽松发生根本性转变的市场环境下这一支持是否有效。

　　综合而言,我们认为,如果经济复苏仍是未来1-2年的主基调,则暂不具备黄金反转行情,除非全球通货膨胀预期大幅增强(就算是有,也是在2-3年以后的事情),亦或全球经济复苏受阻。金价或将再次测试成本支撑线,但在美国量化宽松发生根本改变的环境下,我们仍需对此支持进行观察。继续对金价及黄金股保持谨慎。

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